一个高风险的科研项目，中心数据一直无人知晓。经由长达13年、跨越两个世纪的炒作与发酵，重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]成为一场前赴后继的豪赌游戏。
    神话尚未幻灭，新的剧情却曾经酝酿个中。好处联系关系方个个成功流亡，新的淘金者又已悄然埋伏。

    中国股市何时才干不再延续剧般一局接着一局？何时才干真正通明？不然，越来越多的股民只会成为捂紧钱包的看客。

    “童话股”背面，是一拨又一拨机构淘金者，是一个又一个静静流血的小股民。 (启闻 CFP/图)

    重庆啤酒从1997年上市至今的股价图。 (李伯根/图)

    2012年2月7日，重庆北郊一个偏远的厂区办公楼里，黄明贵为难地上对一场免除本人的股东大会——黄是上市公司重庆啤酒(股票代码600132)董事长，在A股前史上，这是首例基金提议的免除上市公司董事长事情。

    这桩稀有的工作，是由于重庆啤酒在股价上涨到八十多元时却忽然一路跌停，招致机构股东大成基金亏本超越二十亿，于是按照证券投资的相关规则提起免除。

    忽然大跌，则是由于2011年12月8日重庆啤酒忽然发布一则布告，公布公司正在进行的乙肝疫苗项目临床实验数据不睬想。乙肝疫苗项目13年前就开端启动，多年来不断是重庆啤酒最寄予厚望的增进点，也因而引来无数投资者簇拥而入，推进股价不时上涨。

    在大成基金看来，这是上市公司信息披露有问题招致的投资者亏本。而在外界看来，这但是是重庆啤酒连绵13年的财富大戏中最新的一幕。

    重庆啤酒由此成为整个A股市场的核心。

    “免除董事长”的局中局

    受“罢董”音讯的影响，重啤延续9日的跌停走势被抑止，成交金额敏捷扩大。而在短短几个买卖日，大成就出失落近三万万股重啤。

    2012年2月7日，重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]股东大会现场。图为大成基金首席投资官谈话要求免除董事长。 (CFP/图)

    免除董事长的股东大会洋溢着严重。

    一早，重啤公司大门口外停着十几辆车，门口设置了蓝色帐篷的现场股权注销席位，重庆市警方也来到现场，还有车拉来四五十名保安。

    厂区门口设有安检设备，每小我的包都要放在传送带上过机反省，现场传播的说法是为了避免受损掉的过火股东带风险品入场。

    但会场却有些冷落。本次前来投票的股东仅到70人，简直空出一半座位。据现场一位老股民引见，重庆啤酒以往股东大会到会人数均超百人，每次开会局面沸腾，人人强烈热闹急迫评论乙肝疫苗，似乎忘了这是一家99%的营业都是啤酒的公司。

    股东大会在投票前一度一触即发——投票立时开端之时，大成基金首席投资官刘明忽然起身要求谈话。刘明一度心情冲动，大声责备重啤在信息披露的真实性和完好性方面存在诸多掉误，对公司管理透露表现担忧，黄明贵对此渎职。

    然则，发完言后，刘明等大成基金三位人士一言不发地分开现场，对媒体记者的诘问置之度外。这让他的谈话看起来更像是一场抗议。

    一个半小时的股东大会很快完毕，投票后果让人不测，仅有659万票支撑免除，远未到达折半(仅占投票总数的2.48%)。大成免除举动宣告掉败。

    仅有六百多万票支撑免除，这也意味着，大成当前仅持仓六百多万股。

    而本次股东大会，大成是以占股10%的股东身份，提请召开重啤股东大会及免除黄明贵。那时，2011年12月10日，大成旗下9只基金重仓持有重啤合计4495万股。

    这意味着，在不到两个月里，大成曾经敏捷卖失落了手中的很多重啤股份。

    大成基金免除黄明贵的行为，于是被现场股东疑心是作秀——大成很能够一开端就晓得免除无法成功，但可以借此“缓兵之计”。

    这是一场套中套的故事。2011年12月8日，重啤发布乙肝项目揭盲后果不睬想，重啤股价暴降，基金和机构寒不择衣出逃，大成因为持仓过重而无法顺畅逃走。

    但大成基金并未坐以待毙，免除黄明贵成为一个极好的股市短线题材，吸引抢反弹的一批短线游资赌徒，本人则乘隙跑路。

    2011年12月21日，重啤发布布告，将召开股东大会，审议大成基金提出的“罢董议案”。受此音讯的影响，延续9日的跌停走势被抑止，成交金额也扩大到27亿。

    在这一天，大成系基金疯狂跑路。依据上交所公开披露的信息，五个卖到会位中，有四个是来自基金的机构席位，算计卖出54616万元，按当日均价预算，基金共卖出了约1800万股。固然没有切实数据证实是大成基金在减持，但手上有如斯多筹码的机构并不多，市场遍及以为是大成在出货。

    到2012年1月份，依照大成发布的基金四时报，大成旗下仅4只基金重仓股中持有1583万股重啤。这意味着，短短几个买卖日，大成就出失落近三万万股重啤。

    在大成的疯狂减持后，它的投票权急剧削减，相反，支撑黄明贵的重啤第一大股东嘉士伯当前持有29.71%股份，代表重庆市国资委的重啤集团则持有20%股份，两边算计持有重啤近50%。这意味着，大成免除黄明贵的行为，但是是明知不成能而做个样子。

    乙肝疫苗项目缘起

    “老吴是个大好人，但其乙肝疫苗成为本钱玩家应用的股市炒作题材。”知恋人士评价说。

    这只股票就像一个财富漂流瓶，被淘金者翻捡、把玩、传递。他们一起对峙的童话，就是乙肝疫苗。 (何籽/图)

    这但是是重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]财富故事中最新的一幕。13年来，这只股票被一拨拨淘金者喜爱，他们一直没有抛弃的故事，就是乙肝疫苗项目。

    上世纪九十年月，臭名远扬的银广夏事情还未曝光(该公司从1997年起假造麻黄素暴利的故事对A股影响甚大)，中国股市盛行着编故事、造业绩、炒股价的投契风潮。

    重庆啤酒公司的乙肝疫苗故事始于1998年。彼时，上市不久的重啤手握从股市募集的巨额资金，除了用于啤酒主业扩张外，重啤还在寻觅合适的收买项目。

    据知恋人士泄漏，一位叫王军的当地投行人士由此穿针引线，把第全军医大学吴玉章传授的乙肝科研效果，引见给那时的重啤董事长华正兴。

    王军那时是申银万国[2.43 -2.80%]证券公司重庆总部总司理，在重庆证券界，他是个躲在幕后操作收买买卖的人。现实上，他代表着投行界展开国内购并营业的一类典型，其隐秘方法往往不为外人所知。据与他有交往的人士引见，王军有巧言如簧的优越谈锋，在圈内极具怂恿力。

    在王军有压服力的游说下，重啤董事长华正兴对吴玉章传授的“医治用(多肽)乙型肝炎疫苗”发生了浓重的兴致。

    吴玉章从1989年起就在第全军医大学免疫学研讨所对“医治用(多肽)乙肝疫苗”进行研讨开拓，获得必然效果。据知恋人士引见，吴玉章是一名痴迷于乙肝疫苗研讨的科研人员，其自己对本钱市场并不懂，他乞助于重啤，首要但愿上市公司能供应科研经费，持续进行乙肝新药的研讨和开拓。

    这个诉求很快与重啤一拍即合。这个项目标一个特点也深具吸引力：我国约有乙型肝炎病毒携带者1.3亿(全球有6亿)，慢性肝炎患者3000万，医治性乙肝多肽疫苗一旦成功，那简直可以说是震撼人类的世界性的医疗革命。

    上述知恋人士引见，华正兴是啤酒营业的运营专才，率领重啤在竞争剧烈的西南市场占有一席之地。他对这个项目也深感兴致。很快，重啤集团就在1998年8月与第全军医大学、重庆大学一起组建了重庆佳辰生物制药有限公司，研发医治乙肝的新药。

    昔时10月末，重啤发布布告称，将斥资1435.2万元收买佳辰生物52%股权，这场长达13年的本钱故事由此开端。

    华正兴对乙肝疫苗项目极为看好。公开材料标明，华本人透过那时持股的重庆华阳科技[9.40 1.29% 股吧 研报]公司，持有佳辰生物18%股权。知恋人士泄漏，华正兴之妻也参加兴办和运作佳辰生物。他们都热切等待乙肝项目能成为重啤“新的利润增进点”。

    尔后三年，几经股权让渡，重啤获得佳辰生物93.1%股权，成为绝对控股方。

    这的确是一个美好的故事，初志并不像一场圈套。吴玉章也是一名仔细的科研任务者。华正兴也看好这个项目将来宏大的市场潜力。但科学研讨自身的高风险，为尔后的跌荡放诞埋下伏笔。

    “老吴是个大好人，但其乙肝疫苗成为本钱玩家应用的股市炒作题材。”知恋人士评价说。

    牛股故事会

    东方证券、国泰君安、宏源证券[12.18 -0.41% 股吧 研报]、国联证券、富国基金、华夏基金、华安基金等机构都在玩利好音讯的工夫差，一波波进进出出。

    这个故事被农户所应用，并在本钱市场扩大，以共同股价炒作。

    据知恋人士引见，最早参加炒作的机构，恰是该项目牵耳目王军地点的申银万国[2.43 -2.80%]公司。此时，王军除了在申万任职外，他还担任重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]、重庆佳辰生物工程有限公司财政参谋。

    各种迹象标明：先知先觉的申银万国在提早结构，在二级市场悄然汇集股票筹码。重啤1998年报显示，到昔时岁尾，申银万国成为重啤的第二大股东。这个出场机遇，简直与重啤收买佳辰生物同步。

    1999年4月5日，重啤股价从12元左右第一次启动涨停，并在昔时股市有名的“5·19”行情中，股价飙高到30元以上，开端演出一场长达十余年的“牛股故事会”。

    这个冷艳的故事初表态就遭到追捧。在申万进驻后，南京证券、东方证券、汉盛基金等几家机构也陆续参加重啤的股价炒作。重庆当地一些关系大户，也跟庄赚钱。重庆当地一位人士泄漏，听过王军演说的人，简直都热血沸腾地置信“重啤股价会到百元以上”。

    这个故事十年后的主角——大成基金——此时还未介入重啤股票。大成的大股东，是证券市场上大名鼎鼎的大佬中经开(中国经济开拓信任投资公司)。大成基金那时的持仓首要是中经开主操盘的银广夏，这也让大成第一次“踩地雷”。

    与中经开凶狠做庄银广夏比拟，申银万国对重啤的炒作并不算疯狂。证券市场上的名角阚治东那时已分开申万，但他慎重的自营作风，还在申万自营部连续。一个妙闻是，那时凶狠的股市农户戏称阚治东为“阚二毛”，意为阚治东胆怯，赚了两毛钱就跑路。

    1999年8月，重啤趁股价高涨配股再融资，并把筹集资金中的8710万，再次投向乙肝疫苗项目。

    在配股仿单中，重啤再次为乙肝疫苗项目画了一幅美好蓝图：疫苗财产化第一期工程建立周期为2年，投资收受接管期为1.1年，达产后，可完成发卖收入2.2亿元，完成利润1亿元。

    依据这份配股材料，乙肝疫苗项目在2003年即可完成1亿元的利润。但实践上，2003年乙肝疫苗还在Ⅰ期临床研讨中，尚未拿到新药批文，基本不答应在病院发卖。

    重啤配股仿单中的乙肝疫苗业绩猜测，因而被市场人士们以为脱不了虚伪陈说和误导通俗投资者的嫌疑。

    这似乎是银广夏麻黄素的“本钱编故事、企业造业绩、机构恶炒作”的老套路。在那时的中国股市，如许的做法并不鲜见。

    但从重啤昔时财政报表看，2000年和2001年佳辰生物的业绩是微利，远达不到配股时估计的盈利1亿元，2002年又回到亏本。这意味着，重啤在乙肝项目标业绩上并未像银广夏那样恶劣造假。

    据知恋人士泄漏，华正兴之所以未在乙肝项目上业绩造假，首要缘由有三：一是啤酒主营营业能不变赚钱，重啤没有需要为乙肝项目虚拟巨幅利润；二是华正兴等高管持股的重庆华阳科技[9.40 1.29% 股吧 研报]被告发，上级部分要求华正兴等人退股，并在2000年清算并闭幕华阳科技公司；三是银广夏事情幻灭，这惹起重啤高管的警觉，也认识到财政造假的风险宏大，重啤后来在佳辰生物的财政业绩上不寒而栗，并未夸张业绩和作假。

    佳辰生物尔后不断亏本，这让本钱炒家有些绝望。在2002年到2005年的熊市里，重啤也投合机构不时释放利好：在2003年4月施行10送5股；2004年2月布告外资英国啤酒商苏格兰纽卡斯尔公司收买重啤5000万国有股；以及乙肝疫苗I期临床实验后果显示平安性还不错。

    东方证券、国泰君安、宏源证券、国联证券、富国基金、华夏基金、华安基金等机构都在玩利好音讯的工夫差，一波波进进出出。

    2006年3月，重啤再度传来好音讯，布告称：乙肝疫苗期临床研讨实验II期A阶段开端启动。受此利好音讯影响，重啤股价一路走高，并在2007年7月涨到51元。

    此时，机构中悄然传播关于疫苗疗效不睬想的音讯。一位基金司理埋怨，“重啤频发利好布告，但临床实验结果的中心数据，我们基本拿不到。”

    国泰君安的一位内部人士泄漏，为了拿到中心数据，II期临床实验启动后，机构经过各类方法与临床实验的病人暗里沟通，拿到的一线音讯并不乐观，临床实验在第24周密48周的数据不睬想。这直接招致机构减仓出货，国泰君安、东方证券等都选择了趁高减持。

    尤其是申万，这个最早讲故事的机构，在农户和机构的拉锯战中，早就悄然退出。从公开数据看，重啤的机构持仓比例从2006年中期的27%敏捷降低至2007年三季度末的14%。

    隐秘的实验数据

    重啤布告只是不时声称实验发展顺畅，但中心数据历来一字不提。

    2007年，机构中传出一个来自北京的更晦气的音讯，重啤乙肝临床实验II期A阶段在北京大学隶属病院的实验中，临床实验进行到48周时，参加实验的临床病人均未呈现E抗原转阴，这项数据在那时意味着乙肝疫苗实验掉败。

    重啤乙肝故事似乎走到止境了，然则坏音讯却难以确证。在重庆西南病院的II期A临床实验持续进行，直到2008年3月完毕。

    到完毕之时，重啤乙肝实验又呈现戏剧性转变。2008年3月27日，重啤的医治型乙肝疫苗临床实验II期A阶段评审会在北京召开。令人惊奇的是，此次评审会一定了临床实验的后果。

    但充溢迷惑的是，评审会并未发布详细实验数据。记者为此翻阅重啤此时期相关布告发现，不论是乙肝疫苗的I期临床实验后果数据，照样II期临床A阶段的实验后果数据，重啤布告中从未披露过，其布告只是不时声称实验发展顺畅，但中心数据历来一字不提。

    知恋人士引见，II期临床A阶段于2006年3月启动，至2008年3月完毕；此时期在位于重庆的西南病院和北京的北大病院进行了46例实验，临床意愿者分为三组：一组是对临床病人注入抚慰剂(抚慰剂不含药理成分)；第二组是结合用药实验，即还对病人注入医治型乙肝疫苗和其他抗病毒药物(恩替卡韦，商品名：博路定)对照实验；第三组只对临床实验病人注入医治型乙肝疫苗。

    在临床实验进行第48周时，北大病院的实验中因为后果数据太差，因此以为实验掉败，并闭幕了参加临床的20名意愿者；而西南病院的临床实验，只要在结合用药实验的后果中，呈现有3例病人E抗原转阴，并有2例病人呈现病毒载量下降，这显示有必然疗效。

    问题在于，这个小组是结合用药，这疗效很难说是乙肝疫苗的奉献，照样另一抗病毒药物恩替卡韦(恩替卡韦是当前公认的慢性乙型肝炎主要的一线医治药物)的奉献。而在II期A临床实验中，单一注入医治型乙肝疫苗但未注入恩替卡韦的小组中，实验数据就不睬想。

    这位知恋人士疑心，II期A临床的实验数据能够被重啤把持，其评审会的后果仅是为了到达启动II期临床后续B阶段的目标。

    关于如许的质疑，南边周末记者屡次致电重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]董秘邓炜，但邓的手机无人接听。

    固然中心数据从未披露，但疫苗就像是重啤的兴奋剂。尤其是2010年7月以来，重啤17次发布疫苗发展布告，固然研讨历程并无大打破，股价却涨得汹涌澎湃。

    “赠予”股权受冷遇

    关于重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]自动赠予的价值不菲的股权，科研人员吴玉章与边远地方自始至终毫无反响。

    更蹊跷的是，就在重啤对乙肝疫苗“决心满满”之时，开始的科研机构却对赠予他们的股权都不热心。

    2007年头，随同重啤乙肝疫苗II期临床实验一度传来的疗效不睬想的数据，第全军医大学内部也传来对立的声响。重庆医学界一位人士泄漏：“全军大内部研讨人员也开端以为，吴玉章的研讨偏向能够走偏了，全军大内部已中止这个实验。”

    一个佐证是，在此时期，第全军医大学对佳辰生物股权赠予一事反响冷淡。早在2005年12月22日，重啤就计划把佳辰生物5%的股权(435万股)赠予吴玉章；将佳辰生物3%的股权(261万股)赠予给另一位主要科研人员边远地方。

    但到2009年4月，第全军医大学在三年半的工夫里把相关文件置之不理，对股权赠予没有作任何“赞同”或许“分歧意”的答复。

    热脸贴到冷屁股的重啤，只好在2009年5月发布告称，公司股东会议定议将佳辰生物5%的股权和3%的股权辨别无偿让渡给吴楠师长教师(吴玉章之子)与边远地方师长教师，但第全军医大学至今对此未做答复，依据公司章程规则，股东接到书面告诉三十日内未回答的，视为赞同让渡。

    知恋人士泄漏，第全军医大学这种模棱两可的冷淡立场，阐明其曾经不看好医治性乙肝多肽疫苗项目。

    吴玉章与边远地方两人对“被赠予”8%股权相同立场冷淡。据媒体之前报道，两位传授迟迟未签订佳辰生物8%的股权让渡和谈。

    此时，在2008年至2011年，安全证券、兴业、华创等五六家热情高涨的券商研讨申报，给重啤乙肝项目标估值均匀在每股60元左右，也就是说，重啤乙肝项目相对应的市值是290亿元人民币。这意味着，吴玉章和边远地方两人取得的8%股权，价值很能够高达23亿元人民币。

    按常理揣测，吴玉章和边远地方取得这笔大财富，可谓“天上失落下来的馅饼”。但两人自始至终对被赠予的8%股权毫无反响。

    重庆当地证券人士以为，吴玉章和边远地方最清晰佳辰生物公司的价值，立场冷淡，缘于乙肝疫苗研讨项目碰着瓶颈。

    飞腾与新脚本

    这只股票，就像一个财富漂流瓶，仍然还在被新的淘金者热切拥抱。

    2007年4月，担任重啤董事长10年之久的华正兴退休。黄明贵继任重啤董事长。

    黄明贵持续推进乙肝疫苗项目。2009年3月，重庆啤酒[29.52 1.17% 股吧 研报]的乙肝疫苗Ⅱ期后续临床实验又开端启动。

    此时，已讲了12年的乙肝疫苗，已让先前入驻的老机构发生“审美委靡”，陆续退出重啤，在这批老机构看来，故事应该曲终人散了。

    大成基金、东北证券[13.65 -1.16% 股吧 研报]等机构恰是在此时出场。此时，一些券商研讨申报也火上添油，持续给乙肝项目高估值。一位力挺重啤的剖析师马仁辉，甚至给出了令人张口结舌的每股500元-1000元的估值。

    大成基金与黄明贵此时关系亲密，两边沟通甚好。自2009年开端，大成的研讨员就频频往来重庆，严密跟踪重啤乙肝疫苗临床发展，甚至能直接面见实验的临床病人。

    据大成基金公司一位内部人士泄漏，大成剖析师依据临床实验后果作出专业剖析与判别，跟踪到的实验后果也让公司对重啤乙肝疫苗项目充溢厚望，并估计在Ⅱ期B实验完成后很快就可进入Ⅲ期临床，到2010年可获批新药证书，2011年就可完成发卖现金流。

    但适得其反，到了2010年重啤乙肝疫苗并未获批新药证书，到了2011年，大成预期的发卖现金流仍然无法完成。

    这些风险旌旗灯号并未让大成基金警觉。相反，大成仍重仓买入重啤股票。大成基金从2009年一季度起买入重啤。这以后继续加仓，到2011年9月底，大成旗下9只基金重仓持有重啤总股数到达4495万股，市值28亿。

    季报还显示，富国、招商、中海等基金公司中有13只基金共持有442万股重啤。业界被视作做盘凶狠的东北证券，也持有349万股。中国人寿[18.64 -1.53% 股吧 研报]也卷入这场伐鼓传花的游戏，持有351万股重啤。

    此时，在A股市场，重啤的乙肝疫苗故事是一个延续讲了13年、跨越两个世纪的番笕剧，居然被如斯多的基金和机构追逐成前赴后继的豪赌游戏。

    跟着大成等一批新机构的进入，重啤股价很快推高到50元-70元区间，并在2011年11月24日、25日这两天演出“最终的疯狂”，重啤股价最高冲至83元，这意味着，假如从重啤1997年上市的股价核算，复权后重庆啤酒股价到达令人咋舌的约25倍涨幅。

    令市场人士最为存眷的是，在这两日逆市大涨中，资金出逃近17.5亿元，这被以为是重啤的中心好处联系关系方，重啤的这些关系大户演出成功大流亡。

    这是重啤故事的最飞腾。但是，神话就此打住。

    2011年12月8日，当日重啤发布乙肝项目揭盲后果，其首要疗效目标远远不及投资者预期。重啤复牌后呈现延续9个跌停。到2012年1月10日，重啤再次发布了医治用乙肝疫苗II期临床研讨疗效及平安性的一切数据，在医学界大局部专家看来，这意味着重啤乙肝疫苗的疗效有限，这也无疑宣告重啤的神话故事幻灭。

    此时，重啤股价已从81元跌至21元，300亿市值灰飞烟灭。大成基金的净值损掉逾22亿。

    一位2009年卖出重啤的私募基金司理则用索罗斯名言来诠释重啤疫苗故事：“经济史是一部基于假象和谎话的延续剧，经济史的演绎从不基于真实的脚本，但它摊平了累积巨额财富的路途。做法就是认清其假象，在假象被戳穿之前退出游戏。”

    但是，大成曾经找到了新的脚本。

    而重庆啤酒的故事，仍然还在持续。这只股票，就像一个财富漂流瓶，仍然还在被新的淘金者热切拥抱。